Cersanit zgotował inwestorom zimny prysznic.

Wyniki kwartalne producenta ceramiki sanitarnej Cersanit mocno rozczarowały.

Pod wpływem oddziaływania negatywnych uwarunkowań makroekonomicznych grupa poniosła w III kw. tego roku 6,73 mln zł skonsolidowanej straty netto przypisanej akcjonariuszom jednostki dominującej wobec 49,19 mln zł zysku rok wcześniej. Narastająco za trzy kwartały 2009 r. spółka miała 56,25 mln zł skonsolidowanej straty netto wobec 110,79 mln zł zysku rok wcześniej. Skonsolidowane przychody w kwartale zakończonym 30 września br. wyniosły 413,29 mln zł względem 414,25 mln zł w analogicznym okresie roku ubiegłego. Wyniki okazały się być zimnym prysznicem dla inwestorów, którzy oczekiwali w III kw. zysku netto na poziomie grupy rzędu 30,5mln zł zysku Słabsze od konsensusu są zarówno przychody jak i wynik na poziomie operacyjnym.

Zaprezentowany raport jest o tyle rozczarowujący, że III kw. zwykle jest najlepszy dla całej branży. Niższe od oczekiwań rynkowych o 0,5% przychody w III kw. tego roku to przede wszystkim efekt konieczności redukcji cen produktów grupy ze względu na słabnące zapotrzebowanie rynkowe. W okresie I-III kw. 2009r. Grupa Cersanit zrealizowała przychody ze sprzedaży w kwocie 1,09 mld zł przy zysku EBITDA (zysk operacyjny powiększony o amortyzację) w kwocie 217,19 mln zł. W analogicznym okresie roku ubiegłego przychody oraz EBITDA wyniosły za trzy kwartały odpowiednio 1,2 mld zł oraz 264,08 mln zł. Sółka odnotowała spadek poziomu marży brutto (stosunek zysku brutto do przychodów ze sprzedaży). Wyniosła ona za trzy kwartały tego roku 40,3% wobec 43,4% w analogicznym okresie roku ubiegłego.

Narastająco za trzy kwartały tego roku kielecka spółka poniosła straty rzędu 56,25 mln zł. To w znacznej mierze efekt czynników pozaoperacyjnych. Grupa ucierpiała w wyniku ujemnych różnic kursowych, które w okresie III kw. tego roku wyniosły 40,61 mln zł. W okresie I-III kw. 2009r. Cersanit miał ujemny wynik na walutowych kontraktach terminowych zawieranych w związku ze strategią zabezpieczenia działalności grupy przed ryzykiem walutowym. Wynik na transakcjach walutowych rozliczonych przez kielecką spółkę w okresie styczeń-wrzesień 2009r. obniżył zysk netto spółki o 71,82 mln zł. Z tej kwoty efekt rozliczenia transakcji forward to -62,38 mln zł, a na rozliczone opcje przypadło -9,44 mln zł. Transakcje pochodne zostały zawarte przez grupę jako zabezpieczenie prognozowanych przepływów walutowych netto w 2009r. oraz częściowo w I kw. 2010r.

Pomimo ujemnej dynamiki przychodów grupa nie była w stanie skutecznie redukować kosztów. Koszt wytworzenia sprzedanych produktów wzrósł w III kw. tego roku do 241 mln zł z 220 mln w analogicznym okresie roku ubiegłego. Spadek grupa zanotowała po stronie kosztów sprzedaży. W III kw. tego roku wyniosły one 91,5 mln zł względem 92,84 mln zł i jest to efekt spadku wolumenu sprzedaży. Wynikom spółki nie pomogła obniżka kosztów ogólnych zarządu. W III kw. wyniosły one 8,84 mln zł wobec 9,7 mln zł rok wcześniej. Warto zaznaczyć, że spółka w znacznym stopniu korzysta z finansowania zewnętrznego, co znacząco podnosi ryzyko prowadzonej działalności. W efekcie poniesione przez spółkę koszty finansowe wyniosły w III kw. tego roku 98,02 mln zł, co jest kwotą znaczącą zważywszy, że przed rokiem koszty obsługi zadłużenia w spółce wynosiły 18,78 mln zł.

Podsumowując zaprezentowanymi wynikami spółka głęboko rozczarowała inwestorów. Przy słabych wynikach na poziomie operacyjnym wyniki obciążyło rozliczenie kontraktów terminowych oraz rosnące koszty odsetek. Zważywszy, że działalność spółki wykazuje się wyraźną sezonowością (wolumen sprzedaży jest najwyższy w okresie maj-październik) nie należy oczekiwać poprawy wyników finansowych spółki w ostatnim kwartale tego roku. Negatywny sentyment inwestorów do walorów kieleckiej spółki utrzymuje się od połowy października. W tym okresie akcje Cersanitu straciły blisko 20% przy zwyżkującym indeksie największych spółek. Dzisiejsza sesja rozpoczęła się od negatywnej reakcji rynku i przecenie akcji Cersanitu o ponad 3% (przy lekko zniżkującym indeksie WIG 20). Kolejne godziny handlu dość nieoczekiwanie przyniosły jednak odreagowanie i akcje kieleckiej spółki wyszły na znaczący plus (+3,4%) osiągając poziom 15,50 zł. Słabe wyniki nie wróżą jednak najlepiej na kolejne sesje. Większość największych spółek z warszawskiego
parkietu zaprezentowała wyniki kwartalne dobre lub bardzo dobre. Na tym tle Cersanit wypada blado i należy oczekiwać, że akcje kieleckiej spółki będą podczas kolejnych sesji zachowywać się słabiej od WIG 20.

Kamil Kasperski
Analityk Rynków Finansowych
X-Trade Brokers DM S.A.