Inflacja blisko dolka

Inflacja CPI spadła w maju do 0,5% r/r, zgodnie z naszą prognozą i poniżej oczekiwań rynku. Obok słabego popytu, w spadku cen pomogły taniejące paliwa oraz nowe taryfy w telefonii i u operatorów telewizyjnych. Oczekujemy, że w czerwcu inflacja osiągnie dołek, i dopiero w II półroczu zacznie stopniowo rosnąć, pozostając jednak nadal wyraźnie poniżej celu NBP. Dane sprzyjają oczekiwanej przez nas obniżce stóp przez RPP o 25 pb w lipcu (prawdopodobnie ostatniej w cyklu). Reakcja rynku stopy procentowej na publikację danych nie była znaczna, być może dlatego, że umocnienie nastąpiło już wcześniej w ciągu dnia.

Ceny towarów i usług konsumpcyjnych obniżyły się w maju o 0,1% m/m, w wyniku czego roczna stopa inflacji spadła do 0,5%, najniższego poziomu od marca 2006 r. Wynik był zgodny z naszą prognozą, ale poniżej konsensusu rynkowego, który wynosił 0,7% r/r. Tak jak się spodziewaliśmy, ceny żywności i napojów bezalkoholowych wzrosły w maju o 0,7% m/m (głównie za sprawą drożejących owoców i warzyw), za to wyraźne spadki cen odnotowano w przypadku transportu (efekt paliw taniejących o 4% m/m), łączności (nowe oferty na rynku telefonii) i rekreacji (cofnięcie podwyżek operatorów telewizji kablowych i cyfrowych). W pozostałych kategoriach – tak jak w wielu poprzednich miesiącach – miała miejsce stabilizacja albo bardzo niewielki wzrost cen.

Według naszych szacunków inflacja bazowa po wyłączeniu cen żywności i energii wyniosła w maju 1,0% r/r (przed publikacją szacowaliśmy, że mogło to być 0,9%), czyli lekko obniżyła się w porównaniu z kwietniem (1,1%).

Niska i wciąż spadająca inflacja to przede wszystkim efekt słabości popytu krajowego. Sądzimy, że to jeszcze nie jest dołek inflacyjny – w czerwcu dynamika CPI spadnie po raz kolejny, prawdopodobnie do ok. 0,3% r/r, i dopiero w kolejnych miesiącach zacznie stopniowo się podnosić, pozostając jednak nadal znacznie poniżej celu inflacyjnego. Dzisiejsze dane będą sprzyjały decyzji RPP o kolejnej obniżce stóp procentowych w lipcu. Jednak decydującym argumentem za obniżką będzie prawdopodobnie nowa projekcja RPP, która pokaże niskie średnioterminowe prognozy inflacji i PKB.

Maciej Reluga
Główny Ekonomista
DM BZ WBK