Wyniki KGHM Polskiej Miedzi rozczarowały. Spółka wypracowała w III kw. 2009r. zaledwie 382,2 mln zł jednostkowego zysku netto wobec 718,1 mln zł w analogicznym okresie roku ubiegłego. Jest to wynik znacznie poniżej oczekiwań rynkowych kształtujących się na poziomie 479 mln zł. Przychody ze sprzedaży wyniosły w III kw. 2,64 mld zł, co oznacza wynik gorszy od oczekiwanych 2,7 mld zł. Przyczyny słabszych wyników należy upatrywać w segmencie działalności operacyjnej. Nie bez wpływu pozostawały niekorzystne uwarunkowania makroekonomiczne, wysoka zmienność kursu walut, a także spadek wolumenu sprzedaży. Podstawowy zysk na akcję przypadający akcjonariuszom jednostki dominującej wyniósł w III kw. 2,32 zł względem 3,96 zł rok wcześniej.
Jeszcze wczoraj ze spółki napływały pozytywne sygnały, które mogły świadczyć, że raport za III kw. nie będzie najgorszy. Miedziowy konglomerat zrewidował w górę prognozowane na ten rok przychody do 10,83 mld zł z 9,66 mld zł oraz poziom zysku netto do 2,25 mld zł z 1,95 mld zł prognozowanych wcześniej. Nowa projekcja wyników oparta została na całkowitych kosztach produkcji miedzi rzędu 11.254 zł/t czyli więcej o 0,8% względem poprzednich szacunków spółki. Ponadto spółka zakłada na 2009r. średnioroczne ceny miedzi na poziomie 5.045 USD/t oraz srebra 14,53 USD/troz. Spółka zrewidowała poziom kursu budżetowego USD/PLN do 3,13 czyli o 1% wyżej względem poprzednich szacunków. Dzisiejszy raport może po części stanowić uzasadnienie dlaczego wczorajsza korekta spodziewanych wyników miedziowej spółki była dość ostrożna i została odebrana przez rynek jako konserwatywna.
Przyczyn słabszych wyników spółki należy upatrywać po stronie działalności operacyjnej. Wartość podstawowego miernika wyników działalności operacyjnej EBITDA wyniosła w III kw. 613,33 mln zł i była niższa o 39% względem wyników odnotowanych rok wcześniej. Zysk operacyjny miedziowej spółki w III kw. 2009r. spadł do 477,5 mln zł z 896 mln zł odnotowanych rok wcześniej. Jest to rezultat znacznie gorszy od oczekiwań rynkowych rzędu 631 mln zł. Zasadnicze znaczenia ma spadek wolumenu sprzedaży miedzi z 133 tys. ton w II kw. do 120tys. ton w III kw. tego roku. Negatywny wpływ na poziom przychodów wywarła za to obserwowana w ujęciu r/r. zniżka cen miedzi w na światowych rynkach z poziomu 7693 USD/t w III kw. 2008r. do 5840 USD/t na koniec września tego roku. Spadek wartości przychodów byłby z pewnością dużo wyższy gdyby nie osłabienie złotego w III kw. tego roku względem analogicznego okresu roku ubiegłego. Na poziom generowanych przez spółkę przychodów pozytywnie wpłynął wzrost kursu USD/PLN w ujęciu r/r z 2,2
(III kw. 2008r.) do 2,94 (III kw. 2009r.). Łączny wpływ wymienionych czynników przełożył się na zmianę struktury sprzedaży miedzowego konglomeratu. W III kw. tego roku przychody ze sprzedaży miedzi stanowiły 79% sprzedaży ogółem, a srebra 17%, podczas gdy w rok wcześniej wielkości te wynosiły odpowiednio 84% oraz 11%. Należy zaznaczyć, że obecnie tendencje na rynku miedzi oraz złotego uległy odwróceniu. Obserwujemy zwyżkę cen tego surowca na światowych rynkach oraz umiarkowaną aprecjację złotego.
W osiągnięciu zadowalających rynek wyników nie pomogło utrzymanie dyscypliny po stronie kosztów. Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów w III kw. tego roku wyniosły 1,88 mld zł, podczas gdy w analogicznym okresie roku ubiegłego było to 2,09 mld zł. Na poziom poniesionych przez spółkę wydatków wpłynął wzrost kosztów energii elektrycznej oraz wyższe odpisy amortyzacyjne w porównaniu z analogicznym okresem roku ubiegłego. Kluczem do obniżki poziomu kosztów sprzedaży poza spadkiem jej wolumenu były niższe koszty materiałów oraz paliw technologicznych, a także niższe koszty pracy oraz zleconych robót górniczych. Ogółem koszt produkcji miedzi z wsadów własnych wyniósł 15.079 zł/t i był o 6% wyższy od poziomów obserwowanych w III kw. roku ubiegłego. Widać wyraźnie, że spadek wolumenu produkcji finalnej przekłada się na wzrost kosztu jednostkowego produkcji. Pozytywnie należy ocenić tendencje po stronie kosztów ogólnych zarządu, które w III kw. tego roku wyniosły 172,89 mln zł względem 184,26 mln zł rok
wcześniej. Niższe o 5% w porównaniu do III kw. 2008r. są koszty sprzedaży, które w kwartale zakończonym 30 września tego roku wyniosły 64,18 mln zł.
W III kw. 2009r. strategie wykorzystujące instrumenty pochodne zabezpieczające cenę miedzi stanowiły około 45%, a srebra około 24% zrealizowanej sprzedaży konglomeratu. W przypadku transakcji walutowych zabezpieczone przychody ze sprzedaży stanowiły około 37% całkowitych przychodów zrealizowanych przez spółkę w III kw. tego roku. Ogółem w III kw. wynik na instrumentach pochodnych był negatywny i wyniósł 246,37 mln zł. Spółka pozostaje zabezpieczona dla części sprzedaży miedzi w IV kw. tego roku (54 tys. ton), a także zabezpiecza ryzyko cenowe związane ze sprzedażą srebra (2,4 mln troz).
Ogółem wyniki miedziowej spółki należy uznać za niezadowalające. Martwić może przede wszystkim spadek wolumenu sprzedaży i słabszy wynik osiągnięty w segmencie operacyjnym. Można jednak oczekiwać, że wzrost cen miedzi obserwowany w IV kw. tego roku przełoży się na poprawę rezultatów spółki w ostatnich miesiącach tego roku. Póki co walory miedziowego konglomeratu są kotwicą dla wzrostu warszawskich indeksów. Kurs KGHM wyraźnie koryguje listopadowe wzrosty i przed południem tracił blisko 2% zniżkując do poziomu 106,6 zł.
Kamil Kasperski
analityk rynków finansowych
X-Trade Brokers DM S.A.
