PKN Orlen spokojny o konwenanty

Ostanie dwie sesje są udane dla posiadaczy akcji Polimex-Mostostal. We wczorajszym komentarzu informowaliśmy o szansach spółki na zdobycie atrakcyjnego kontraktu w segmencie energetycznym o wartości 10 mld zł. Polimex ma obecnie portfel zamówień o wartości 7 mld zł. Na tym jednak nie koniec. Polimex podpisał umowę z Południowym Koncernem Energetycznym (PKE) na budowę nowego bloku ciepłowniczego w Elektrociepłowni Bielsko Biała o wartości 409,7 mln zł netto. Biorąc pod uwagę 3-letni horyzont realizacji prac spółka będzie rocznie generować przychód wyższy o 130 mln zł od obecnego, co stanowi 3% skonsolidowanych przychodów grupy. Średnia rentowność dla projektów w segmencie energetycznym wynosi 10%-12%. O wygranym przetargu Polimex informował już wcześniej, jednak jego rozstrzygnięcie nie było ostateczne i pozostali uczestnicy mogli oprotestować jego wyniki. Zwiększenie aktywności Polimexu w segmencie energetycznym należy ocenić pozytywnie. Informacje o dalszym wzroście portfela zamówień na najbliższe lata
powinny mieć pozytywne przełożenie na notowania spółki. Na dzisiejszej sesji Polimex zachowuje się po raz kolejny lepiej niż indeks największych spółek i zyskuje 0,8%.

Na zachowaniu indeksu największych spółek ciążą dziś notowania PKN Orlen, który traci 1,3%. Dla koncernu niekorzystną sytuacją byłoby deprecjacja złotego. Szacuje się, że zmiana kursu EUR/PLN o 0,1 zł przekłada się na zmianę stanu zadłużenia w wysokości 300 mln zł. Konwenanty bankowe zakładają maksymalną wartość wskaźnika dług netto/EBITDA na poziomie 3,5. PKN Orlen stara się zmniejszyć poziom długu poprzez odpowiednie zarządzanie kapitałem obrotowym oraz wygenerowanie wysokich przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej. Działania podjęte w ramach zarządzania kapitałem obrotowym zwiększające bieżącą płynność to głównie wprowadzenie factoringu należności oraz wydłużenie terminów płatności zobowiązań. Wskaźniki płynności w 2010r. powinny poprawić planowane dezinwestycje. Sprzedaż Polkomtela oraz Anwilu pozwoli spółce uzyskać 5 mld zł, co poprawi strukturę bilansu poprzez zmniejszenie poziomu zadłużenia. Realny termin zrealizowania transakcji sprzedaży wymienionych spółek to koniec pierwszego półrocza
2010 r.
Mimo perspektywy pozyskania gotówki w 2010r. oraz braku zagrożenia rewaluacją kredytów ze względu na złamanie konwenantów kurs koncernu zachowuje się słabiej od głównego konkurenta Lotosu. Akcjonariusze PKN Orlen w ciągu ostatnich 12 miesięcy zarobili 33% podczas gdy w tym samym okresie Lotos zyskał aż 168%. Widać więc, że do mocniejszej zwyżki kursu obok zwiększenia płynności spółki niezbędna jest poprawa uwarunkowań makroekonomicznych oraz zwiększenie efektywności operacyjnej Możejek. W IV kwartale tego roku zarówno marże rafineryjne jak i dyferencjał Ural/Brent pozostają na niskich poziomach, a w listopadzie zdarzały się także okresy kiedy modelowa marża rafineryjna PKN Orlen była ujemna. Niskie marże wymusiły zmniejszenie mocy przerobowych w Możejkach o 20%. Pomimo dobrych wyników segmentu detalicznego trudno będzie oczekiwać znaczącej poprawy wyników na poziomie operacyjnym bez zmiany w otoczeniu makro spółki.

Niewielkie znaczenie dla krajowych graczy będą miały publikowane o godz. 14.00 dane z Polski o saldzie rachunku obrotów bieżących w III kw. O godzinie 15.45 inwestorzy poznają odczyt indeksu Chicago PMI za grudzień. Dla rynku paliw kluczowe znaczenie będzie miał cotygodniowy raport o stanie zapasów.

Kamil Kasperski
analityk rynków finansowych
X-Trade Brokers DM S.A.