Możejki za 2 mld USD?

Rosyjskie koncerny paliwowe są skłonne zapłacić za litewską rafinerię w Możejkach znacznie poniżej 1 mld USD - to anonimowe wypowiedzi jednego z doradców rosyjskich koncernów. Spotkać można jeszcze niższe wyceny, jednak analitycy uważają na ogół, że Orlen Lietuva wart jest znacznie więcej.

Tylko jedna dziesiąta grupy?

- Jeśli spojrzeć na tegoroczne wyniki finansowe Orlen Lietuva, to litewska rafineria jest warta 8–10 proc. całej grupy PKN - szacuje Miroslav Adankovic, analityk z czeskiej Komercni Banka. Oznaczałoby to, że wartość zakładu z Możejek w każdej akcji Orlenu to dzisiaj niecałe 4 zł. Wczoraj na zamknięciu notowań na GPW papiery płockiego koncernu potaniały o 1,8 proc., do 38,2 zł.

Czeski specjalista uważa zatem, że obecna wartość zakładu z Litwy waha się między 440 mln a 520 mln USD, czyli 1,37 mld a 1,62 mld zł. - Proszę jednak pamiętać, że to tylko ogólne szacunki oparte na danych historycznych, a zarówno my, jak i większość innych biur maklerskich stosujemy wyceny oparte na oczekiwanych, to jest przyszłych, danych - podkreśla Adankovic.

W trakcie opracowywania takiej właśnie wyceny jest teraz Paweł Burzyński z DM BZ WBK – dlatego konkretnych wyliczeń nie chce na razie zdradzać. Według niego bieżąca wartość rafinerii w Możejkach z pewnością nie przekracza 1,5 mld USD (4,7 mld zł). Podobna jest również ocena Radima Kramule z zespołu analityków banku Ceska Sporitelna. Natomiast inny specjalista zajmujący się branżą paliwową mówi nam anonimowo, że nie wierzy, by Orlen kiedykolwiek zgodził się na transakcję po cenie rzędu 1,5 mld USD. Po jakiej zatem?

Połowa wartości księgowej

Monika Kalwasińska z Domu Maklerskiego PKO BP przypomina, że Orlen zapłacił za 100 proc. akcji litewskiej rafinerii około 8,6 mld zł. Potem dokonał odpisów aktualizacyjnych na łączną kwotę 2,2 mld zł, co daje wartość księgową firmy około 6,4 mld zł. Obecna jej wartość wynikająca ze wskaźników finansowych to według wyliczeń Kalwasińskiej – w zależności od poziomu EBITDA – od 0,7 mld do 1 mld USD (czyli 2,2–3,1 mld zł). – Czyli według wskaźników rynkowych rafineria w Możejkach może być warta połowę tego, co wynika z ksiąg – konstatuje analityczka.– Dlatego, jeśli Orlen Lietuva udałoby się sprzedać za kwotę zbliżoną do wartości księgowej, byłby to duży sukces – uważa inny pragnący zachować anonimowość ekspert.

Na rynku panuje również opinia, że zakład w Możejkach jest obecnie dla Orlenu wart mniej niż dla potencjalnych nabywców (w grę wydają się wchodzić wyłącznie firmy z Rosji). Rafineria jest bowiem zmodernizowana, a jej największy kłopot to logistyka surowców i paliw, z którą ewentualny kolejny właściciel będzie mógł sobie poradzić znacznie lepiej niż obecny. Mamy więc do czynienia ze zbijaniem ceny. – Strony mogą się zejść przy cenie ponad 5 mld zł – powiedział nam anonimowo bankowy analityk. – Nikt w płockim koncernie nie podpisze się pod transakcją, w której przed „mld USD” nie będzie stała dwójka – usłyszeliśmy od osoby zbliżonej do zarządu Orlenu. Oficjalnie jednak płocki koncern sprawy komentować nie chce.

Bartłomiej Mayer

3,7 mld USD - PKN Orlen zainwestował do tej pory w rafinerię w Możejkach (obecnie Orlen Lietuva)

1,5 mld USD - na tyle analitycy najczęściej wyceniają obecnie wartość Orlenu Lietuva