Dwa razy więcej spółek koryguje dane finansowe w dół niż w górę

Na po­zio­mie ope­ra­cyj­nym re­zul­ta­ty fi­nan­so­we za IV kwar­tał 2007 r. sko­ry­go­wa­ła w dół po­ło­wa firm, któ­re wzię­li­śmy pod uwa­gę (nie uwzględ­nia­li­śmy ban­ków oraz NFI). Nie­ca­ła jed­na czwar­ta wy­ka­za­ła więk­sze zy­ski niż w ra­por­tach pu­bli­ko­wa­nych rok wcze­śniej, a po­nad jed­na czwar­ta spółek nie zmie­ni­ła da­nych fi­nan­so­wych. Łącz­ne ko­rek­ty na po­zio­miezy­sku ope­ra­cyj­ne­go się­ga­ły 12,8 proc. wy­ni­ku wy­ka­za­ne­go rok wcze­śniej i nie­mal 15 proc. zy­sku net­to (ponad 630 mln zł).

W niektórych firmach dysproporcje były bardzo drastyczne. PGNiG wykazało w raporcie za trzy ostatnie miesiące minionego roku przeszło 900 mln zł straty operacyjnej za IV kwartał 2007 r. Rok wcześniej informowało o ponad 450 mln zł. W przypadku reszty spółek różnice były znacznie mniejsze. MCI wykazał zysk operacyjny niższy o ponad 31 mln zł, Ruch o ponad 27 mln zł, TP o 27 mln zł, a Bioton i PKN Orlen po ponad 16 mln zł.

Po przeciwnej stronie znalazł się Stalexport z rezultatem lepszym o przeszło 39 mln zł, co pozwoliło wykazać blisko 13 mln zł zysku operacyjnego za IV kwartał 2007 r. wobec rok wcześniej raportowanej straty przekraczającej 26 mln zł. O 18,6 mln zł większy zysk operacyjny wykazało PBG, a po ponad 12 mln zł Impexmetal i Żywiec.

Bez uwzględnienia PGNiG, które odpowiadało za większość korekty w dół, weryfikacja zysku operacyjnego stanowiłaby 2,8 proc. wcześniej wykazanego wyniku, a na poziomie netto – 6,7 proc. Korekty zysków za poprzedni kwartał mogą wpływać na ich ocenę przez inwestorów.

Nie chodzi tylko o to, że zmienia się baza porównawcza, ale przede wszystkim o kształtowanie opinii na temat jakości prezentowanych danych finansowych. Jest to istotne dla inwestorów instytucjonalnych, którzy często na ten element zwracają baczną uwagę. Jest to zauważalne zwłaszcza w okresach gorszej koniunktury giełdowej, kiedy wymagania wobec spółek, w których akcjach zarządzający lokują środki, są znacznie większe niż w czasie hossy.

Korekty wyników mają też związek z popularnymi metodami wskaźnikowymi wyceny akcji, opierającymi się między innymi na zyskach przedsiębiorstw. Ich znaczenie jest również większe w czasie giełdowej bessy, kiedy ze względu na znaczną nieprzewidywalność zdarzeń gospodarczych zmniejsza się przydatność metod opartych na dyskontowaniu przyszłych przepływów pieniężnych.

Różnice w prezentowanych wynikach finansowych najczęściej wiążą się z jednorazowymi zdarzeniami. Te inwestorzy znoszą najłatwiej. Gorzej jest wówczas, gdy korekty się powtarzają, a do tego mają wpływ na wyniki spółki za cały rok obrotowy czy też za ostatnie cztery kwartały, które brane są pod uwagę przy obliczaniu wskaźników wyceny.

W PGNiG na korektę złożyły się głównie rezerwy na koszty wycofania środków trwałych z leasingu oraz odpisy aktualizujące wartość aktywów. W PBG zmieniła się w 2008 r. zasada księgowania wyniku transakcji zabezpieczających. Jest ujmowany w przychodach i kosztach własnych sprzedaży, a nie, jak wcześniej, w przychodach i kosztach finansowych. W Ruchu przywrócono rezerwę na restrukturyzację zatrudnienia, a w Stalexporcie obniżono rezerwy na wymianę nawierzchni drogowych.

Krzysztof Stępień
PARKIET