BRE Bank bez większych niespodzianek

Po udanym sezonie wyników w USA czas na publikacje raportów kwartalnych przez największe polskie spółki. Przed sesją wyniki za IV kwartał opublikował BRE Bank. Na pierwszy rzut oka zysk netto w IV kwartale 2009r. na poziomie 40,8 mln zł wobec rynkowego konsensusu mógł wzbudzić niepokój inwestorów. Zysk netto w IV kwartale 2009r. okazał się być o 16% wyższy niż w analogicznym okresie roku ubiegłego oraz aż o 44% niższy niż w III kwartale 2009r. Wyniki BRE potwierdzają wcześniejsze wypowiedzi szefa KNF Stanisława Kluzy, który zasugerował, że ostatni kwartał 2009r. był dla większości banków lepszy niż rok temu, jednakże większość podmiotów z sektora odnotowała regres względem III kwartału 2009r. W całym 2009r. Grupa BRE wypracowała 128,9mln zł zysku netto. Wyniki w ubiegłym roku pozostawały pod wpływem niekorzystnych tendencji rynkowych odzwierciedlonych głównie w wyższych (w stosunku do roku 2008r.) odpisach na ryzyko kredytowe oraz niższych dochodach z działalności handlowej.

Głównym źródłem wzrostu dochodów w całym 2009r. była działalność odsetkowa. Wynik odsetkowy BRE w IV kwartale wyniósł 417,5 mln zł, co oznacza wzrost o 9% w ujęciu R/R i poziom nieznacznie wyższy od rynkowego konsensu rzędu 409mln zł. Źródła poprawy wyniku odsetkowego należy upatrywać w pozytywnych zmianach w strukturze aktywów (wzrost kontrybucji bardziej zyskownych produktów), przyroście wolumenu kredytów jak również wyższej marży kredytowej. Rynkowych oczekiwań nie zawiódł wynik z tytułu prowizji, który wyniósł w IV kwartale 152mln zł.

Negatywnej reakcji rynku nie powinien wywołać poziom kosztów. Koszty operacyjne wyniosły w kwartale zakończonym 31 grudnia 458mln zł, co oznacza wzrost w porównaniu do trzeciego kwartału o 26%. Pomimo to BRE Bank odnotował spadek wskaźnika C/I (koszty do dochodów) do poziomu 54,2% na koniec ubiegłego roku ,co oznacza poziom najniższy od pięciu lat. Większych obaw nie powinien budzić poziom współczynnika wypłacalności ,który utrzymuje się na zadowalającym poziomie 11,5%.

Wyniki BRE zarówno po stronie przychodów jak również kosztowej były kształtowane przez czynniki jednorazowe. Zgodny z oczekiwaniami był wynik z tytułu odsetek oraz prowizji. Pozytywnie należy ocenić niższy od rynkowego konsensusu poziom zawiązanych rezerw (200 mln zł), co może sugerować, że kolejne kwartały przyniosą odwrócenie negatywnych tendencji z 2009r. Źródła słabszych wyników na poziomie zysku netto należy dopatrywać się w ujemnym saldzie pozostałych przychodów i kosztów operacyjnych. W poprzednim kwartale bank wykazywał dodatnie saldo pozostałych przychodów i kosztów operacyjnych rzędu od 50-80mln zł, podczas gdy w IV kwartale saldo wyniosło -5mln zł. W pozostałych kosztach operacyjnych oraz amortyzacji w IV kwartale ujęto około 57 mln zł kosztów zdarzeń jednorazowych. Były to głownie: przyśpieszone odpisy od wartości niematerialnych oraz rezerwa na przyszłe zobowiązania wynikająca z zwartych umów.

Warto zwrócić uwagę na wykazanie przez BRE jednorazowego przychodu z tytułu dywidendy od PZU, która wyniosła 96mln zł. Balastem okazała się być wyższa efektywna stopa opodatkowania, która w IV kwartale sięgnęła aż 48%. Wysokie obciążenie wyniku spółki z tytułu podatku dochodowego ma charakter jednorazowy i w kolejnych kwartałach należy oczekiwać obniżenia efektywnej stopy opodatkowania.

BRE Bank ze względu na profil prowadzonej działalności operacyjnej nie jest wyznacznikiem kondycji całego sektora bankowego w minionym kwartale. Podstawą do oceny wyników sektora będą raporty największych banków uniwersalnych: Pekao (3.03) oraz PKO BP (15.03). Mając na uwadze obniżkę wskaźnika C/I, poziom wyniku odsetkowego oraz niższy poziom rezerw można mieć nadzieje, że kolejne kwartały przyniosą poprawę wyników BRE. Walory BRE Banku zyskiwały na dzisiejszej sesji 2,3% i zachowywały się lepiej na tle indeksu największych spółek.

Kamil Kasperski
analityk rynków finansowych
X-Trade Brokers DM S.A.