Komentarz tygodniowy Catalyst: SNB przecenił GNB - komentarz tygodniowy rynku Catalyst

Konkretnie na notowaniach obligacji trzech banków – mBanku, Millennium i GNB. Spadek notowań obligacji dwóch pierwszych o 100 bps w normalny dzień na tak mało transakcyjnym rynku jakim jest Bond Spot może uszłaby uwadze obserwatorów, ale skoro SNB uwrażliwił wszystkich na ekspozycje polskich banków na ryzyko walutowe (ich klientów), trudno nie wiązać jednego z drugim. Ofiarą powrotu polityki SNB do wolnorynkowych reguł (choć znajdują się głosy o utracie wiarygodności przez SNB wskutek podejmowania zaskakujących decyzji, można też uznać, że wcześniejsze ustalenie bariery notowań CHF było łamaniem rynkowych reguł gry, zaś jej zniesienie jest powrotem do przejrzystej polityki) w największym stopniu są jednak papiery GNB. Po pierwsze trafiły one głównie do portfeli detalicznych inwestorów, którzy mają największe skłonności do podejmowania pospiesznych decyzji bazujących na emocjach. Po drugie rynek jest płytki, więc zwiększenie podaży widać było natychmiast po kursach.

Trzeba odnotować, że nie brakowało też kupujących, którzy uważają być może spadek notowań obligacji banku poniżej nominału za dobrą okazję. Zwłaszcza uspokajający komunikat KNF o odporności sektora bankowego na przebieg notowań franka mógł skłaniać do takich rozmyślań. Jednak przed komunikatem na portalu biztok.pl pojawiła się wypowiedź

Macieja Krzysztoszka z KNF, który miał powiedzieć, że jeden z banków nie zaliczył październikowego stress testu przy kursie franka na poziomie 4,2 PLN. To brzmi jak pocałunek śmierci, choć nie wiadomo gdzie adresowany, bo to nie GNB ma największy udział kredytów w szwajcarze w portfelu. Ostatecznie w przewadze byli ci inwestorzy, którzy uznali, że lepiej pozbyć się papierów GNB o 1 czy nawet 4 pkt proc. poniżej nominału, niż czekać na rozwój wypadków. Dotychczasowa odporność systemu bankowego na różnorakie zawirowania na światowych rynkach, premiuje jednak kupujących.

Poza bankami Catalyst wykazał się jak zwykle oazą spokoju. Z istotnych wydarzeń wypada wymienić debiut grudniowych obligacji Kruka. Są to papiery (dwie serie) o najdłuższym tenorze (6 lat) i najniższej marży (3,35 pkt proc. ponad WIBOR3) spośród dotychczasowych emisji windykatora. Rynek przyjął je ciepło, z wyceną na poziomie 102-103,3 proc. Niestety. Efektywna marża spada bowiem przy takich cenach do 3,0-2,8 pkt proc., a to już legitymacja do obniżenia marży w kolejnych emisjach. Zaś Kruk ma ważny prospekt i kolejną emisję może zaoferować detalicznym inwestorom.

Z tego samego powodu równie ważnym wydarzeniem był piątkowy debiut obligacji Ghelamco z publicznej oferty zakończonej krótko przed świętami. Wycena w pobliżu nominału – a tym bardziej powyżej – to uznanie przez rynek, że marża na poziomie 3,5 pkt proc. ponad WIBOR6M odpowiada obecnemu postrzeganiu atrakcyjności inwestycji w papiery Ghelamco, mimo że starsze serie wyceniane są wciąż z rentownością znacznie wyższą (6,0-6,5 proc. dla papierów zapadających w 2018 r. wobec 5,5 proc. nominalnego oprocentowania serii z publicznej emisji).

Emil Szweda,
Obligacje.pl