19.12. Warszawa (PAP) - Analitycy Trigon DM w raporcie z 17 grudnia rozpoczęli wydawanie rekomendacji dla ZE PAK od zalecenia "kupuj" i wyznaczenia ceny docelowej na poziomie 36,9 zł w horyzoncie 9 miesięcy.
Analitycy Trigon DM wycenili akcje ZE PAK trzema metodami: DCF, metodą porównawczą do zagranicznych i do polskich odpowiedników. Metoda dochodowa zakłada sukcesywne wyłączanie mocy wytwórczych aż do zamknięcia ostatniego bloku w 2050 roku oraz inwestycję w blok gazowo-parowy w Koninie i rezygnację z inwestycji w Adamowie.
"Najważniejszą zmienną przyjętą do wyceny (ceny prądu) założyliśmy na poziomie zbliżonym do obecnego konsensusu rynkowego (w naszym przekonaniu nie zapewniają one opłacalności budowy nowych mocy elektrowni na węgiel kamienny i paliwo jądrowe)" - napisano w raporcie.
"W przypadku obu metod porównawczych zastosowaliśmy dyskonta wynoszące 15 proc. do grup rynkowych odpowiedników, co naszym zdaniem jest uzasadnione zakładanym scenariuszem stopniowego zmniejszania mocy wytwórczych przez spółkę i brakiem segmentu dystrybucji" - dodano.
W opinii analityków Trigon DM, obecna sytuacja cenowa na rynku energii elektrycznej w Polsce nie zachęca do inwestycji w producentów prądu, jakim jest ZE PAK. Notowania kontraktów na 2013 rok na pasmo (główny produkt spółki) spadły do poziomu 167 PLN/MWh (niżej o 10 proc. niż podobny kontrakt w Niemczech). Oznacza to, że ceny kształtują się blisko poziomów kosztów zmiennych (wliczając CO2) części starszych elektrowni na węgiel kamienny. Notowania spotowe stabilizują się. Sytuacja popytowo-podażowa (spowolnienie gospodarcze i nowe tanie moce oddane w roku ubiegłym) sprzyjają spadkom cen, jednak obecny ich poziom może powodować decyzję o wcześniejszym wyłączaniu starszych bloków węglowych już w roku 2013.
Trigon DM zakłada scenariusz przyspieszenia wzrostu gospodarczego w 2014 roku i odbicia cen prądu w drugiej połowie 2013 roku. W dłuższym okresie perspektywy wzrostu popytu na energię w Polsce są optymistyczne. Prognozy ARE mówią, że do 2030 roku średni roczny wzrost popytu na prąd wyniesie 1,7 proc. rocznie. Biorąc pod uwagę niskie zużycie prądu per capita w Polsce w porównaniu do średniej w UE, wzrost ten może być nawet nieco szybszy.
"Sytuacja ZE PAK nie wygląda tak pesymistycznie jak wskazywałyby obecne ceny energii. Wraz ze spadkiem cen prądu spadają bowiem ceny uprawnień do emisji CO2, co ma korzystny wpływ na wyceny producentów prądu wykorzystujących jako paliwo węgiel. Dodatkowo spółka do 2025 roku korzysta ze wsparcia KDT" - napisano w raporcie.
Spadki cen energii negatywnie wpłyną na przyszłoroczne wyniki. Analitycy Trigon DM prognozują, że na koniec 2012 roku ZE PAK osiągnie 395 mln zł zysku netto, 764 mln zł EBITDA oraz 2,65 mld zł przychodów. W 2013 roku zysk netto spółki ma wynieść 213 mln zł, 642 mln zł EBITDA oraz 2,51 mld zł przychodów. (PAP)
pr/ jtt/
