Catalyst: Wykupy obligacji w 2013 roku. Emocji nie zabraknie
Po trzech latach względnego spokoju, czwarty rok działania Catalyst będzie obfitował w emocje. W 2013 roku na wykup czeka 79 serii obligacji korporacyjnych wartych 2,666 mld zł. To pięć razy więcej niż w 2012 roku. Już wiadomo, że nie wszyscy emitenci mają środki na wykup.
Dlatego premie do zgarnięcia są spore. Średnia rentowność obligacji do wykupu w przyszłym roku wynosi 18,45 proc. Jest ona oczywiście zawyżana przez serie, co do których inwestorzy mają wątpliwości co do terminowej spłaty. Ponad 30 proc. rentowności oferują dziś obligacje BBI Zeneris, Ganta i TimberOne, blisko tej granicy są papiery Sco-Paku i Rodanu. W przypadku Redanu, który już poprosił wierzycieli o rozmowy w sprawie restrukturyzacji terminów spłaty rentowność obligacji zapadających w styczniu przekracza obecnie 400 proc. brutto. Bez uwzględniania Redanu średnia rentowność obligacji, których termin wykupu mija w 2013 r. spada do 13,06 proc.
Na drugim biegunie znajdują się obligacje wyceniane tak wysoko, że można zastanawiać się nad ich sprzedażą i znalezieniem bardziej rentownych papierów. W tym gronie znajdziemy obligacje windykatorów – Kruka i P.R.E.S.C.O. (z rentownością 5,5-7,2 proc.) - ale również gminy. Zakup obligacji Ustroni Morskich po rynkowej cenie dałby dziś ujemną rentowność (minus 0,69 proc.).
Najwięcej znaków zapytania postawić można przy deweloperach. Każdy z nich legitymuje się wprawdzie majątkiem obrotowym wystarczającym do spłaty całości swoich zobowiązań, ale ten majątek to głównie zapasy. Wiele zależy więc od tempa sprzedaży mieszkań i generowania gotówki. Tymczasem na wykup czekają obligacje o wartości 519 mln zł, z czego 104 mln zł przypada na Marvipol, 102,3 mln zł na Robyg, 100 mln zł na Rank Progress, 93,1 mln zł na Ganta.
Ogółem w przypadku 34 serii rentowność brutto liczona według cen rynkowych (na 12 grudnia) jest wyższa od bieżącego oprocentowania. Można wytypować co najmniej 29 serii, które z dużym prawdopodobieństwem będą musiały zostać zrefinansowane, ponieważ dotychczasowe wyniki nie wskazują dziś, że spółki nie wygenerują środków niezbędnych do wykupu z podstawowej działalności. Ich łączna wartość to blisko 383 mln złotych. Ale też w żadnym z tych przypadków nie można przesądzać, że obligacje nie zostaną wykupione w terminie. Przeciwnie, świadome ryzyka spółki wydają się w większości przygotowywać do refinansowania zapadających papierów.
Szczegółowy raport dotyczący planowanych na 2013 r. wykupów obligacji korporacyjnych znajduje sięTUTAJ.
Emil Szweda
Obligacje.pl